【中金固收·利率】首批跨市场债券ETF获批，债券ETF或进入快速发展期

Connor 币安app 2022-11-04 220 0

事件

根据媒体报道[1]，近期行业首批跨市场政金债ETF获批交易所债券市场的品种。

首批产品共8只，包括：富国中债7-10年政策性金融债ETF、广发中债农发行债券ETF、招商中证政策性金融债3-5年ETF、建信中债7-10年政策性金融债ETF、博时中债0-3年国开行债券ETF、国泰中债1-3年政策性金融债ETF、华安中债1-5年国开行债券ETF、平安中债0-3年国开行债券ETF交易所债券市场的品种。

从申赎方式来看，这些ETF采用现金申赎的方式交易所债券市场的品种。从期限来看，这些产品覆盖了0-3年、1-3年、1-5年、3-5年、7-10年的不同的期限品种。从投资标的来看，这批ETF属于跨市场ETF，标的为银行间债券市场的政策性金融债。

根据 Wind 数据整理，除上述8只获批产品之外，仍然有13只政金债ETF正在申请当中，品种上不仅涵盖了中债指数、还涵盖了上清所指数和中证指数，期限上不仅涵盖了1-3年、0-5年、1-5年、5-10年、7-10年，还有恒定久期的5年品种交易所债券市场的品种。

1、首批跨市场债券ETF获批，或意味着债券ETF的发展即将进入快速发展期交易所债券市场的品种。

债券ETF即标的物为债券的交易性开放式指数基金，又称债券型交易所交易基金，在交易所上市，可以在一级市场申赎和二级市场交易交易所债券市场的品种。在海外，债券ETF为ETF主流品种之一，具有低投资门槛、便利的二级市场流通、可以实现分散化投资、投资管理成本低、可以实现自动调仓等优势。而在国内，交易所债券ETF规模较小，发展较缓慢，知名度不高。虽然2013年起我国债券ETF便开始有所发行，但截至目前，在交易所上市的债券ETF仅13只，总规模仅230亿元。债券ETF至今规模仍然较小、发展较为缓慢，我们认为与债券ETF此前挂钩标的局限在交易所市场、而我国债券市场还是以银行间债券市场为主的缘故有关。从现有的13只债券ETF产品来看，最大的一只ETF规模目前已经达到167亿元，其标的就是银行间的债券；其余12只标的局限在交易所债券，整体规模有限。2019年监管发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》明确，拟推出跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。这使得债券ETF迎来了发展的曙光。近期，首批8只跨市场债券ETF获批，这或意味着债券ETF的发展可能即将进入快速发展阶段。

2、跨市场的突破，一二级机制上有助于交易所和银行间债券市场的互联互通交易所债券市场的品种。

跨市场的含义主要体现在：跟踪标的债券指数成分券可以同时包括交易所和银行间的债券交易所债券市场的品种。从买卖方式来看，投资者既可以以现金或者实物的方式通过代理券商办理一级申购/赎回，也可以在交易所市场通过任一具有经纪业务资格及交易所会员资格的证券公司席位进行二级买入/卖出。由于存在一级和二级的买卖份额的方式，因此套利力量的可以将ETF份额的价格与标的债券指数的价差缩小，使得债券ETF的价格与债券指数较为接近。而由于标的债券既包括了银行间的债券，也包括的交易所的债券，因此在基金在一篮子买入的时候可以根据价格情况择优选择标的券买入，或者投资者以实物申购的时候可以择优从两个市场选择价格合适的券来申购ETF份额，从而促进两个市场的债券价格趋于一致（对跨市场申赎和交易，两个交易所均有相关规定），从而促进两个市场的互联互通。不过，目前我国仍然缺乏授权参与人（AP）的参与，参考海外经验，AP往往持有大量的标的券，且可以通过申购赎回份额让ETF的价格保持公允价值的同时提高市场流动性。如果未来我国能进一步引入跨市场AP的参与，那么我们预计将能更大程度上促进两市的互联互通的发展。

3、今年商品、权益市场的大幅波动使得低风险债券基金市场需求较高，我们预计这一批低风险政金债ETF基金或也将迎来较好的市场需求交易所债券市场的品种。

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今年以来，由于权益市场、商品市场波动较大，各类基金发行普遍有所回落，唯独低风险的债券指数基金扩容较快——例如4月以来发行的低风险的同业存单指数基金受到市场追捧，频繁出现百亿规模的基金产品；短融ETF产品也出现了快速扩张，从去年末65亿元规模快速扩张至166亿元（截至7月13日）交易所债券市场的品种。从风险收益特征来看，短融指数、同业存单指数、政策性金融债指数的风险收益特征接近。因此，我们预计具备类似风险收益特征的政金债ETF有望也获得较好的市场需求。

4、债券ETF的扩容有望吸引更多个人投资者进入债券市场交易所债券市场的品种。

我国银行间债券市场投资门槛较高，不仅对投资者准入资质有较高要求，并且参与金额往往在1000万元起，参与起点较高，因此个人投资者份额占比较低交易所债券市场的品种。通过债券ETF投资，其二级市场流通便利，普通债券指数基金的投资者如果场外申购赎回，赎回到账往往需要T+3或者更长时间，而ETF可以上市交易买卖，资金最快可以当天卖出可用，流动性更好，可以作为类现金替代产品。因此通过债券ETF投资可以降低投资门槛，提升流动性，提升对个人投资者的吸引力，一定程度上缓解长期以来债券市场缺乏个人投资者的痛点问题。过去一年来看，个人投资者参与债券ETF投资资金也在快速提升，2021年末个人投资者持有债券ETF金额总计17亿元，较2020年末7亿元增加了近10亿元，个人投资者持仓占比也从2020年不到4%提升至了7%。从海外经验来看，投资顾问往往是债券ETF的重要持有者，而其背后的个人投资者的配置需求反映了债券ETF的优势——相比很多投资品种尤其是相比直接投资债券而言，债券ETF具有投资门槛低、二级市场流动性好、可以实现分散化投资、无需过多考虑个券研究等等的特点，是比较适合个人投资者配置的。而此前国内个人投资者一方面能够选择具有高收益低风险特征的刚兑型理财作为低风险投资品种，另一方面长期的房地产市场的繁荣也提供了非常有吸引力的高回报低风险的投资选择。而未来，我们认为随着这两种低风险投资品种吸引力的逐步减退——理财逐步净值化转型，波动性提升而收益下降；房地产市场回报率逐步下降，低风险资产中债券的相对吸引力将有望提升。而债券ETF则能更好助力个人投资者进入债券市场。

5、随着我国债券市场的对外开放，我们认为海外投资者有望进一步推动债券ETF的发展交易所债券市场的品种。

作为全球化配置的海外投资者，其往往专注于大类资产配置，且对本土市场的了解较少、搭建本土团队或委外投资成本都较高，甚至缺乏债券市场OTC的交易途径，因此天然对于债券ETF有强烈的投资需求交易所债券市场的品种。美国、欧洲、新加坡等市场的债券ETF投资者中，海外机构均是重要的持有者之一。而我国债券市场在全球投资者的配置中占比仍然偏低，未来，随着我国债券市场对外开放的持续推进，我国债券市场的吸引力持续维持，我们认为海外投资者的相关投资需求有望逐步推动国内债券ETF进一步发展。

风险

政策落地不及预期交易所债券市场的品种。

图表1：部分已获批和申请中政金债ETF基金

【中金固收·利率】首批跨市场债券ETF获批
交易所债券市场的品种，债券ETF或进入快速发展期